经过数月的尽职调查、姿态博弈、反复磋商和边缘政策博弈，阿克苏诺贝尔和包装集团即将达成协议，出售阿克苏诺贝尔涂料在巴基斯坦的业务和资产。双方谈判团队已前往伊斯坦布尔，据《利润》杂志报道，他们目前正处于敲定细节的阶段。
现在，双方可能很快就会发布公告，最终数字将会明朗。值得注意的是，目前尚未披露任何关于正在进行的谈判或交易达成的实质性信息。
最初的交易和阿克苏诺贝尔的困境
IGI Holdings于2025年10月首次向巴基斯坦证券交易所（PSX）披露了其对阿克苏诺贝尔的收购意向。双方也曾私下讨论过初步的收购价格。鉴于该交易尚未正式完成，包装公司和阿克苏诺贝尔自然拒绝就具体价格置评。然而，另一家涂料制造公司的高管向《Profit》杂志透露，业内流传的价格为160亿卢比，其中包括阿克苏诺贝尔的所有房地产资产。
阿克苏诺贝尔于2008年进入巴基斯坦市场，当时阿克苏诺贝尔收购了英国巨头ICI。巴基斯坦业务也随之并入。ICI巴基斯坦公司曾一度是巴基斯坦企业界的标杆，但随着时间的推移，涂料行业变得鱼龙混杂。阿克苏诺贝尔很快发现，他们进入的市场充斥着许多为了牟利而不择手段、甚至行贿受贿的商家。
2010年代末期，随着建筑需求的激增，一个由众多小型、监管相对宽松的制造商组成的分散网络，以低成本的替代品充斥市场，这些产品不受质量标准、税收或进口原材料成本的限制。这些制造商依赖本地混合的化学品，绕过合规体系，并与当地的分销商和油漆工建立了紧密的合作关系。其中最具破坏性的做法是广泛存在的“代币”制度——将现金奖励嵌入油漆盒中——这实际上将产品选择变成了一场争夺油漆工的竞价战。据估计，这一非正式市场目前控制着约64%的市场份额，使得正规的、依法纳税的跨国公司所占份额日益萎缩。
对阿克苏诺贝尔而言，这一转变造成的损失尤为惨重。这家公司曾是拉合尔的旗舰雇主和企业成功的标杆，如今却发现自己陷入了全球治理标准与本地市场现实的两难境地。它在代币制度上犹豫不决，短暂采用后又因未能与本地竞争对手匹敌而被迫退出，最终在国际母公司的压力下放弃了这一制度——每一次举措都导致其市场份额的损失。由于投入成本和税收负担的增加，阿克苏诺贝尔无力在价格上与竞争对手抗衡，只能转向高端定位，但这反而进一步压缩了利润空间。
最终，其销量、市场地位乃至战略信心都持续下滑，最终导致其在2020年从巴基斯坦证券交易所退市，其母公司随后也考虑出售该公司。
从财务角度来看，其发展轨迹呈现出鲜明的对比。2016年，该公司营收达51亿卢比，毛利率为42%，净利率约为15%，与印度同行基本持平。在2020年之前营收在45亿至58亿卢比之间波动，利润率却持续下滑。2020年后，营收大幅增长，预计到2024年将达到91亿卢比，但这主要得益于通货膨胀而非实际增长。同期，毛利率暴跌至20.9%，营业利润率转为负值（-16%），净利润率也降至-7.3%，每股亏损13.77卢比。产量也从2016年的2100万升下降到2024年的约1600万升，反映出消费者持续转向更便宜的替代品。最终呈现的不仅仅是一家公司衰落的故事，而是一个行业非正规化从结构层面重塑竞争、定价和盈利能力的故事。
为什么要购买阿克苏诺贝尔？
不出所料，阿克苏诺贝尔显然并非一个特别有利可图的目标。包装集团内部不少人反对这项潜在收购，他们担心油漆业务与这家在巴基斯坦以诚信经营著称的公司格格不入。他们会因为与阿克苏诺贝尔相同的原因而遭受损失——在一个只允许通过不正当手段获得成功的市场中坚持国际标准。
知情人士向《Profit》杂志透露，集团现任掌门人、赛义德·巴巴尔·阿里之子赛义德·海德尔·阿里对这笔交易非常热衷，这也是交易最终达成的原因之一。其中一个原因是，即便阿克苏诺贝尔的涂料业务最终失败，其庞大的资产也可能使这笔收购风险变得值得。
对于任何可能想要收购这家公司的人来说，有两件事或许能证明这个价格的合理性：历史传承和资产。
阿克苏诺贝尔、ICI和多乐士在巴基斯坦都是家喻户晓的品牌。对于那些不记得ICI昔日辉煌的人来说，很难想象如今的商业领袖们是如何在职业生涯中将这家历史悠久的公司奉为偶像的。ICI的辉煌历史不仅价值不菲，任何想要进入涂料行业的企业，都应该拥有知名品牌作为后盾。
但或许最具吸引力的因素是土地。阿克苏诺贝尔在拉合尔费罗兹普尔路346号拥有一座占地88卡纳尔（11英亩）的大型厂房。该厂房位于拉合尔最繁华的十字路口之一，正对费罗兹普尔主干道，毗邻地铁巴士站。厂房位于街角，另一侧则位于拉合尔最昂贵的区域之一——模范镇的中心地带。此外，厂房大门距离古拉布·德维医院的U型弯道仅30秒车程，该弯道可直达沃尔顿、坎特、国防住房管理局（DHA）以及最近开通的中央商务区49号公路。2019年，阿克苏诺贝尔准备从巴基斯坦证券交易所退市时，该物业进行了重新评估，其强制出售的土地价值估计接近26亿卢比。这还不包括建筑物的成本。自 2020 年以来，该房产的价值必然会上涨，特别是由于该地区，特别是费罗兹普尔路这一地段的持续开发工作。
据一位消息人士透露，买家不仅对油漆业务感兴趣，也看重这处房产的潜力。他们或许想尝试经营油漆业务，即便最终失败，这处黄金地段的房产也可以进行管理或改建成商业地产项目。
为什么这项交易能够浴火重生？
直到一个月前，这笔交易几乎已经告吹。阿克苏诺贝尔公司告知各方，他们此前签订的独家经销协议也已失效，他们将寻找其他买家。然而，阿克苏诺贝尔公司很快意识到，这将是一个耗时的过程。他们必须寻找新的买家，然后重新制定新的方案，再次花费六个月的时间进行尽职调查，而且交易仍有可能失败。
尽管最初摆出姿态，但阿克苏诺贝尔似乎急于撤离。这并非史无前例。就在几个月前，乐天化学出售了其在巴基斯坦的业务。乐天化学也曾是ICI巴基斯坦公司的塑料业务部门。这笔交易以6900万美元成交，约合每股17卢比。交易宣布当天，乐天化学的股价为27.75卢比，这表明这家韩国公司是以折扣价出售的。他们急于退出巴基斯坦市场。
同样的情况很可能也发生在这里。虽然最初报道的160亿卢比收购价下调40%的说法可能有所改变，但Packages Group似乎即将以他们满意的价格收购阿克苏诺贝尔。IGI Holdings股价的上涨也表明这笔交易对Packages Group有利。
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